GLP-1 药物火爆，礼来替尔泊肽成"药王"，市值破万亿美元。
GLP-1 药物热度持续高涨。2025 年"双十一"期间，京东健康平台上的 GLP-1 药物成交额增长超过 6 倍，替尔泊肽排名第一。
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全球至少有几千万人愿意。他们真金白银的消费，让减肥针超越抗癌药成为全球销售额最高的药物，也让美国公司礼来成为史上第一家市值破万亿美元的医药公司。
此前，能跻身万亿美元俱乐部的只有英伟达、苹果等科技公司，以及巴菲特打造的伯克希尔。
11 月初，礼来首席执行官戴文睿（Dave Ricks）在播客中坦言，礼来现在与辉瑞等大公司营收相仿，但市值比它们高 4 倍，区别就在于礼来赶上了 GLP-1 现象。
礼来的减肥针替尔泊肽是 GLP-1 药物的代表。2025 年 6 月— 9 月，替尔泊肽卖了 101.03 亿美元，是当季度全球"药王"。
在中国，GLP-1 热度持续高涨。2025 年"双十一"期间，京东健康平台上的 GLP-1 药物成交额增长超过 6 倍，替尔泊肽排名第一。
做出替尔泊肽的礼来，位于美国中西部内陆，已有 150 年历史。在人们的印象中，相比美国东海岸的强生、辉瑞等巨头，这家公司风格保守，不常进行资本动作，更喜欢埋头研发。
1990 年代，礼来是做出了"百忧解"抗抑郁药的精神领域领导者，但专利过期后，礼来陷入了十几年的低谷。现在，通过替尔泊肽，礼来走出了阴影，还在肥胖症领域重新找到自己的定位。
不过，GLP-1 不只是减肥药，减肥药也不只是 GLP-1。礼来更要考虑的是，在 GLP-1 的风口上，怎样才能飞得更远。
上市三年成"药王"
1876 年，在美国中西部的印第安纳州，退伍军官伊莱 · 礼来（Eil Lilly）创立了礼来。
礼来第一次抓住时代机遇是在上世纪 20 年代。1921 年，加拿大医生和学者首次提取出胰岛素，两年后，礼来使用牛和猪胰腺实现了胰岛素的商业化生产，并覆盖了北美市场。此后，糖尿病药物成为礼来的基业，至今礼来仍是全球胰岛素三家主要供应商之一。
几十年后，GLP-1 成为了糖尿病治疗的下一站，礼来再次把握住时代风向。
1982 年，科学家们发现了 GLP-1 激素具有降低血糖的效果。2005 年，礼来与 Amylin 公司合作推出艾塞那肽注射液，这是全球首个 GLP-1 药物，用于控制血糖。
2006 年礼来的财报封面上，记录了一位使用艾塞那肽的患者的话："我的血糖得到控制了，我也瘦了，我感觉不错 …… "
最初，连发现 GLP-1 激素的科学家都没想到 GLP-1 还可以开发成减肥药。收到患者体重降低的真实世界反馈后，礼来等药企开始探索 GLP-1 药物的减肥潜力。
不过，礼来在减肥药领域还是落后了一步。2014 年，礼来推出 GLP-1 新药度拉糖肽，仍用于治疗糖尿病。同年，老对手丹麦公司诺和诺德的利拉鲁肽已成为首个可治疗肥胖症的 GLP-1 药物。
2017 年，诺和诺德又推出司美格鲁肽，用于治疗糖尿病。这是第二代 GLP-1 药物的代表，在降糖和减重两方面都优于以往。2021 年，司美格鲁肽获批用于治疗肥胖症。次年，马斯克等名人公开称自己使用司美格鲁肽减肥，拉动了 GLP-1 的消费热潮。GLP-1 药物，渐渐成为人们心中"减肥药"的同义词。
到了 2024 年，司美格鲁肽一年卖出 2018.49 亿丹麦克朗（约 273.54 亿美元），成为全球销售额第二的药物。
从设计之初，替尔泊肽就意在迭代司美格鲁肽。司美格鲁肽仅有 GLP-1 一个靶点，替尔泊肽则同时激活 GLP-1 和 GIP 两个靶点。头对头临床试验显示，在降糖和减重两方面，替尔泊肽的疗效都比司美格鲁肽更优。
2022 年，替尔泊肽获批治疗糖尿病，次年获批治疗肥胖症，此时减肥药概念风头正盛。在市场策略方面，替尔泊肽的标价大约比同规格、同适应证的司美格鲁肽低 20%。
上市三年，替尔泊肽就追平了司美格鲁肽。2024 年底，马斯克称自己已换用替尔泊肽。
2025 年前三季度，替尔泊肽的销售额达到 248.37 亿美元，约比司美格鲁肽低 9.4 亿美元，但替尔泊肽每个季度的销售额都保持双位数增长，而司美格鲁肽的增长已出现停滞。
现在，替尔泊肽贡献了礼来营收的六成。在替尔泊肽上市前，礼来的年度营收约为 200 亿— 250 亿美元。2025 年前三个季度，礼来的制药业务营收累计达到 458.87 亿美元，在跨国药企中排名第一。
获批前口服药已生产超 10 亿片
尽管替尔泊肽已经是全球最畅销的药物，但 GLP-1 市场仍未饱和。
据 WHO 数据，2022 年，世界上有 8.3 亿人患有糖尿病，有超过 8.9 亿成人患有肥胖症。美国国家疾控中心（CDC）数据显示，2021 年 8 月至 2023 年 8 月期间，美国成人肥胖率为 40.3%，这意味着有超过 1 亿美国人处在肥胖状态。
戴文睿说："我们已经建造了六七个巨型工厂，生产了数亿个注射剂，只治疗了 1000 万或 1200 万美国患者，也许全球有两三千万名患者。想覆盖全球 5 亿人，这不是办法"。
戴文睿认为，GLP-1 口服片能缓解产能不足的问题，覆盖更广阔的市场。
口服药是 GLP-1 药物的下一片战场。礼来的 GLP-1 口服片 Orforglipron 并非完全自研，而是在 2018 年从日本药企中外制药引进的。目前，这是世界上进展最快的口服小分子 GLP-1 药物。
2025 年 8 月，Orforglipron 公布的一项 III 期临床数据不及市场最乐观的预测，当日礼来股价跌了 14.4%。戴文睿公开说："或许口服片没有注射液那样好，但能满足不同类型的患者需求。"
礼来在 GLP-1 口服片上属于另辟蹊径。它选择了小分子药物，更易降低成本、大规模生产。而目前获批的 GLP-1 药都是大分子药物，制备的难度大、成本高、产能拓展受限，包括司美格鲁肽口服片。
2025 年 9 月，礼来公布了头对头临床试验结果：礼来的口服小分子在减重和降糖两方面，疗效都优于司美格鲁肽口服片。
同时，本在上市时间上处于相对劣势的礼来，还迎来了一项政策利好。
11 月 6 日，美国特朗普政府与诺和诺德、礼来两家公司达成了降价协议。同日，FDA 给两家公司的减重版 GLP-1 口服片都颁发了优先审核券，这意味着药物的审查时间将从 10 — 12 个月缩短至 1 — 2 个月。
知名科普博主周叶斌是一家美国药企的研发人员，长期关注美国医药政策。据他分析，诺和诺德的口服片原本就预计于年底获批，加速审批实质意义不大。而礼来的 GLP-1 口服片打算在年底提交注册申请，原本至少要比诺和诺德晚半年上市；加速审评后，上市时间差可能会缩短到三个月之内。
"这可能改变 GLP-1 口服片的竞争格局。"周叶斌认为，根据华尔街对口服 GLP-1 药物峰值年销售额的估算，加速审批能让礼来多赚 50 亿— 100 亿美元。
戴文睿亦公开称，GLP-1 口服片预计明年一季度可获批。10 月底，他还透露，礼来已经提前生产了超过十亿片 GLP-1 口服片。
GLP-1 适应证广阔
"我们正处于替尔泊肽的早期周期。我们的增长率很高，盈利能力也在不断扩大。"戴文睿说。
对礼来来说，GLP-1 远不止是减肥药，而减肥药也远不止是 GLP-1。
2025 年，替尔泊肽已获批治疗睡眠呼吸暂停。礼来也正在开发替尔泊肽在心血管、肾病和成人 1 型糖尿病等领域的适应证，以及针对克罗恩病等消化疾病的联用疗法。
礼来管线中还有一款与替尔泊肽同靶点的药物 Brenipatide。除了减重之外，礼来还在开发其成人烟草使用障碍、中至重度酒精使用障碍、重度抑郁症、精神分裂症、双相情感障碍等多种适应证。
看起来，GLP-1 药物有"包治百病"的潜能，但是否真的有效，还需要临床试验的证明。在这一点上，诺和诺德已有前车之鉴。11 月 24 日，诺和诺德宣布，司美格鲁肽在阿尔茨海默症领域的两项 III 期临床试验失败，未能延缓疾病进展。
目前，礼来还在开发 GLP-1/GIP/GCG 三靶点药物，已在 2023 年开始 III 期临床试验。礼来也在布局开发 Amylin（胰淀素）药物，这或将成为 GLP-1 之后的新一代减肥药路线。
戴文睿坦言："由于专利制度，我们曾经所做的一切都归零了。在 2030 年代，替尔泊肽也会归零。"他说，礼来将投入 140 亿美元用于研发。
"我们计划未来两年推出两款新药，接下来五六年里，可能每年推出一款新药。"戴文睿认为，克服单品依赖的方法之一，就是不断推出创新药，"就像我们考虑升级手机一样"。
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